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沪指冲高遇阻，震荡期如何抓主线？ 过去一周，大盘延续震荡反弹之势，沪指再创年内新高，但冲击3500点未果。全周来看，沪指上涨1.40%，深成指上涨1.25%，创业板指上涨1.50%。结构上看，钢铁、创新药、光伏设备等板块涨幅居前，船舶制造、人形机器人、光刻机等板块领跌。 那么，沪指冲高回落后，后续行情将如何演绎？ 市场反弹的双轮驱动 近期A股市场的阶段性反弹，本质上是基本面预期改善与产业政策的共振。 从基本面来看，6月制造业PMI环比回升0.2个百分点至49.7%，尽管仍处收缩区间，但装备制造业、高技术制造业PMI连续两月站稳荣枯线之上，显示产业升级领域的韧性正在增强。 从政策面来看，日前重磅会议明确要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，释放国家层面“反内卷”政策新信号，直接点燃了市场对中游制造行业供需格局改善的预期。 同时，两部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，催化相关板块强势反弹。更重要的是，创新药作为市场共识度较高的强势主线，其新一轮反弹行情也显著提振了市场风险偏好。 短期或有整固需求 沪指冲击3500点未果后回落，说明短期上行阻力正在加大。后市来看，两大压力可能引发市场阶段性调整： 一是“反内卷”政策落地节奏面临验证压力。本轮“反内卷”政策的核心在于通过抑制新增资本开支，优化中游制造行业的供需格局，而非单纯的去产量。其对行业格局以及企业盈利的影响需要一定的时间来体现。目前中游制造板块行情尚处于政策预期阶段，后续需要密切跟踪政策落地节奏，以及相关行业产能出清情况。 二是经济弱复苏的结构性矛盾依然存在。比如从6月制造业PMI细项来看，新出口订单依然偏弱，显示外需压力仍比较大；同时高频数据显示，一二三线城市地产销售同比跌幅也进一步扩大。 不过，当前国内政策工具箱储备充足，基本面韧性较强，预计短线调整的幅度不会很大。反弹行情大概率在波折中继续前进。 把握结构性机会 总之，近期A股反弹由基本面与政策面双轮驱动，市场风险偏好维持在高位。不过，短期市场需要消化情绪过热与政策验证的压力，沪指可能在3400-3500点区间展开震荡整固。 配置上，短期来看，“反内卷”政策催化下，电力设备、钢铁、建材等领域仍或有主题机会，并且随着政策细化落实，后市大概率还会有新的主题方向出现；中报披露窗口，具备高景气优势的方向仍有修复空间，比如传媒、通信、创新药等；另外，新消费（IP经济等）方向在经历阶段调整后，配置性价比凸显。 【机会前瞻】央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，跨境支付概念受益！ 本周潜力题材 1、题材：跨境支付 关注周期：中短 市场催化：中国人民银行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》 核心逻辑：7月4日，中国人民银行发布关于《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知。 《人民币跨境支付系统业务规则》（以下简称《业务规则》）从账户管理、业务处理、结算机制、风险管理与应急处置等角度对CIPS系统的运行规则进行了规范，是明确CIPS参与者的账户管理、注资、资金结算等详细流程的指引文件。此次征求意见稿的起草旨在对原有《业务规则》（2018年由中国人民银行印发）进行修改完善，以适应CIPS业务发展和功能升级的需要，并满足CIPS参与者拓展需要，提高CIPS参与者管理水平。 值得注意的是，此次《业务规则》的修改更新了CIPS系统业务范围的表述，在原有“CIPS为其参与者的跨境人民币支付业务和金融市场业务等提供资金清算、结算服务”的基础上，新增“开展中国人民银行同意的其他业务”的表述。 此前跨境支付通已上线，中国香港率先落地。6月22日，跨境支付通正式在香港上线，标志着内地与香港快速支付系统已实现互联互通，今后两地居民可实时办理跨境汇款，具有实时到账、价格优惠、操作便利等优势。所谓跨境支付通，是指将中国内地快速支付系统与其他货币当局的快速支付系统连接，制定配套政策安排，为中国内地居民与境外居民间提供高效、便捷、安全的跨境支付服务。 与传统跨境汇款相比，与中国香港间的跨境支付通有效缩短了跨境汇款链路，提高了跨境汇款效率，从技术上支持参与机构为用户提供体验更好的跨境汇款服务：一是支持用户通过参与机构的手机银行、网上银行等渠道，依托手机号码、银行账户等，线上发起内地与香港间人民币和港币的跨境汇款；二是支持经常项目项下一定金额内的便利化汇款实时到账；三是相关支付基础设施直接对接，减少中间环节，降低跨境汇款成本。 对CIPS系统业务规则的修改和完善，将进一步促进CIPS系统的推广，有助于加速整合人民币跨境支付结算渠道和资源，提高人民币跨境清算效率。关注跨境支付服务商以及相关金融IT服务商。 关注方向：跨境支付概念 2、题材：芯片半导体 关注周期：中短 市场催化：中芯国际自主研发的“N+1”工艺已实现小规模量产 核心逻辑：据《湖南日报》7月4日报道，中国技术突破促使美政策松绑。中国半导体技术的快速迭代，迫使美国重新评估“技术封锁”策略的有效性。在芯片设计领域，华为海思麒麟9000S芯片实现7nm工艺突破，成为全球第三家掌握先进制程设计能力的企业；在制造环节，中芯国际自主研发的“N+1”工艺已实现小规模量产；在软件开发方面，华大九天、概伦电子等企业的模拟电路设计软件已进入国际主流市场。在前沿探索方面，“九章”量子计算原型机实现“量子优越性”的突破。这些事实表明，中国半导体产业链正在摆脱“卡脖子”困境，美国的技术优势被逐步稀释。 这是官方媒体首次正式报道中芯国际自主研发的“N+1”工艺已实现小规模量产，说明我国在芯片代工领域实现了重大突破。 中芯国际通过自主设计实现了N+1工艺的技术突破，成功规避了美国专利限制。这种“非对称创新”模式为国产芯片发展提供了新思路——在不直接挑战国际巨头技术壁垒的前提下，通过优化设计和工艺参数，满足特定市场需求，同时积累技术经验，为后续突破奠定基础。 N+1工艺基于DUV光刻机优化，通过四重图形处理（SAQP）和自对准双重成像技术（SADP）等创新，将12nm制程提升至等效7nm性能：性能提升20%，功耗降低57%，逻辑面积缩小63%；接近台积电N7工艺水平，且无需EUV光刻机，突破设备封锁限制。此举证明中国在缺乏EUV设备的条件下，仍可通过工艺创新追赶国际先进制程。 N+1工艺支撑AI加速卡、基站芯片等高性能计算需求，缓解国产大模型的算力瓶颈。 另外，7月5日彭博引述知情人士消息称，美国政府正在计划对马来西亚和泰国出口人工智能（AI）芯片例如英伟达晶片实施新的限制，原因是担心这些技术可能被转移到中国。 美国此举进一步凸显了芯片国产替代的紧迫性。 关注芯片半导体产业链中各细分环节国产替代的龙头企业。 关注方向：芯片概念、AI芯片概念、光刻机概念等 3、题材：AI算力 关注周期：中短 市场催化：英伟达GB300将于下半年出货 核心逻辑：富士康已成功斩获英伟达下一代GB300 AI服务器的最大订单。除富士康外，代工制造商广达、纬创资通、纬颖科技和英业达也已准备交付新款服务器。广达正在与客户合作测试和验证GB300服务器，广达的GB300服务器预计将于9月出货。 海内外大厂Token调用量增长迅速，推理算力需求快速增长。海外CSP厂商来看，根据2025年5月Google I/O大会数据，Google的Token月均调用量从2024年4月的9.7万亿增长至2025年4月的480万亿，增长50倍。根据微软FY25Q3电话会数据，Azure AI基础设施在2025年一季度处理了超100万亿Token，较去年同期增长5倍，其中3月份单月Token调用量达50万亿。国内互联网大厂来看，2025年5月字节火山引擎Token日均调用量为16.4万亿（月均508T），是2024年5月的137倍。海内外大厂Token调用量已出现明显加速拐点，推理端算力需求快速增长。 AI推理需求质变，成为AI算力增长新动力。相较于GPU，ASIC芯片可以在特定场景中实现低成本、高性能、低功耗，具备高专用性和高性价比特征。 云厂商普遍缺乏独立的SoC设计能力，因此大多与博通、Marvell合作，博通约在60%市场份额，而Marvell约为10%+。从市场规模来看，2023年ASIC市场规模约为66亿美元，Marvell预计2028年达到554亿美元，2023-28年CAGR为53%。博通公司预计2024年其SAM规模（包括ASIC和网络产品）将达到150-200亿美金之间，预计至2027年SAM规模将增长至600-900亿美元。 2024年，ASIC市场规模约为AI芯片的9%，预计2028年将达到19%。由于ASIC芯片的单价远低于GPU，约为GPU的1/5，随着Meta、微软逐步开始大规模部署自研ASIC解决方案，ASIC总出货量有望在2026年某个时点超越英伟达。 光模块（CPO）、铜缆（AEC）、PCB（电子布）、液冷、电源设备等环节全线受益，关注各细分环节的龙头企业，特别是进入北美大厂供应链的相关企业。 关注方向：光模块（CPO）、铜缆（AEC）、PCB（电子布）、液冷、电源设备概念等 4、题材：煤炭 关注周期：中短 市场催化：高温天气+反内卷 核心逻辑：高温天气刺激电煤消费持续提升，“反内卷”指引或使供给收紧。 过去一周，煤价小幅探涨，主要系“迎峰度夏”用煤高峰，电厂采购需求释放。 需求端：受高温天气影响，夏季电煤消费提升趋势明显。夏季高温天气持续，根据中央气象台预测，4-9日，黄淮、江汉、江淮、江南、华南北部及河北南部等地将出现日最高气温35～38℃的大范围高温天气，部分地区可达39～41℃，接近或达到历史同期极值。受高温天气影响，电网负荷提升，带动火电出力增强，电煤消耗持续增加：截至7月3日，沿海8省和内陆17省终端日耗合计573.3万吨，周环比增加3.28%，同比增加7.52%。 供给端：煤矿生产恢复正常水平，短期供给有所增加，但“反内卷”政策端指引或使国内供给开始收紧。 1）进入7月份，安全生产月结束后，产地煤矿安监将恢复至常态化，并且第三轮第四批中央生态环境保护督察结束，产地煤矿生产受到的影响将明显减弱，供给将恢复至正常水平。 2）但是，在中央财经委员会第六次会议上高度重视“内卷式竞争”和“推动落后产能有序退出”的背景下，国内煤炭供应或将开始收紧。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议，对推进全国统一大市场建设进行部署，提出了纵深推进全国统一大市场建设“五统一、一开放”的基本要求。会议直指“内卷式”竞争治理，提出要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。同时，针对“统一政府行为尺度”提出了“治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，为遏制落后产能无序扩张，国家发展改革委将发挥质量、标准支撑作用，以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰炼油、钢铁等行业低效落后产能。 当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格，企业控产挺价意愿增强。随着天气转热，迎峰度夏的旺季需求释放，煤炭价格反弹支撑较强。 关注高股息、低估值的煤炭企业。 关注方向：煤炭 5、题材：反内卷 关注周期：中短 市场催化：中央财经委提出依法依规治理企业低价无序竞争 核心逻辑：7月1日，中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”，提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，同日，《求是》发文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，市场对于“反内卷”政策思路下相关行业供需格局改善的关注度明显提升。 本轮“反内卷”政策的提出，始于2024年7月30日的中央政治局会议，当时提出“强化行业自律、畅通落后抵消产能退出渠道”。此后，经过半年的实践与调研，去年12月12日的中央经济工作会议将政策力度升级为“综合整治‘内卷式’竞争、规范地方政府和企业行为”。这意味着决策层发现行业自律难以达成目的，需要市场各方共同努力。刚刚过去的7月1日，中央财经委员会第六次会议，针对企业侧首次提出“推动落后产能有序退出”，口吻更加严厉；此外，也首次面向地方政府提出“规范政府采购和招标投标”、“规范地方招商引资”、“引导干部树立和践行正确政绩观”这三点要求。回顾政策演化脉络，可以看到经过近一年的探索，决策层对内卷形成的原因有了更全面深入的认识，逐渐形成了“反内卷”的清晰路线图。 产能过剩带来资源配置效率低下、价格水平承压，阻碍经济发展质量提升，是2015-2016年“供给侧改革”和当前“反内卷”的共性，但二者亦有较大不同。由于经济所处发展时期并不相同，当前我国产业结构水平已较10年前明显优化，出现“过剩”产能的行业自然有所不同，“供给侧改革”中主要受益的是中上游传统产业，本轮“反内卷”核心针对及受益的对象将是新兴优势制造业。 整体而言，在高层“反内卷”决心之下，随后续相关政策和规范陆续出台，供给侧调整思路和方式逐渐明朗，受“产能过剩”困扰的新兴产业将进一步夯实周期性底部，中期看行业竞争格局有望改善，头部企业盈利能力和抗周期能力均有望得到提升。目前相关细分方向估值已经充分计入“弱现实”、股价基本筑底，在行业景气悲观预期缓解后，股价修复确定性较高。 关注：1）光伏产业链（优先关注硅料、玻璃龙头企业）及受光伏β影响估值遭受压制的储能相关环节（如逆变器），锂电产业链，新能源整车，成熟制程晶圆代工；2）出现产能过剩的中上游传统行业，如钢铁、水泥、玻璃、瓷砖、部分化工品（涤纶长丝、聚酯瓶片）等。 关注方向：光伏、钢铁、煤炭、水泥等
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