《制裁升级！大盘有忧但却是国产替代最强风口！》美国在本国疫情伤亡惨烈之下依然坚持扩大升级对中国高科技产品的封堵，这加剧市场对中美冲突加剧担忧，将是本周A股指数层面的最大风险。但同时，亦是A股芯片、软件、操作系统、集成电路设备、光刻胶等国产替代概念的“最强结构性机会催化剂”。我们看到，美国开始全面封锁芯片采购，华为与中兴依然被美国列为重点绞杀对像，这是步步紧逼，赶尽杀绝啊！这又一次警醒我们，大国崛起不是喝酒吃药，而是科技创新。但对于美国的施压，国内财经舆论评价并不是如过去两年那般的担忧情绪，而更多的是自信和硬气。无论是决策层面、华为的回应，还是资本市场的表现看，都在更多强调中国应对美国制裁的后手多、资金足、韧性强，并认为这暴露了美国在5G时代技术竞争中的色厉内荏，等于再次确认了华为的5G技术独步全球，其先进性第一次突破了西方技术壁垒的垄断。以及对高端装备、芯片及操作系统国产替代将加速上位的信心。
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制裁升级！大盘有忧但却是国产替代最强风口！
【博览财经分析】美国在本国疫情伤亡惨烈之下依然坚持扩大升级对中国高科技产品的封堵，这加剧市场对中美冲突加剧担忧，将是本周A股指数层面的最大风险。但同时，亦是A股芯片、软件、操作系统、集成电路设备、光刻胶等国产替代概念的“最强结构性机会催化剂”。 美国步步紧逼 5月15日，美商务部不出意外公告将延长华为的供货临时许可证90天至8月14日，但同时升级了对华为的芯片管制，以限制华为使用美国技术软件在国外设计和制造半导体的能力。 美国工业和安全局（BIS）宣布将限制华为使用美国技术和软件在海外设计和制造半导体的能力。包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要为华为和海思生产代工前，都需要获得美国政府的许可证。 美方计划修改EAR（出口管制条例），扩大实体清单管制范围。华为或其实体名单上的关联公司（如海思）设计的芯片等产品，如在美国境外生产，同时采用了管控名录（CCL）内的设备。则需要在进出口时申请许可证。 5月13日，在特朗普施压之后，负责监督数十亿美元联邦退休金的“独立”委员会FRTIB（美国联邦退休储蓄投资委员会）宣布，将无限期推迟对某些中国公司的投资计划。 5月12日，有外媒消息称，美国多家半导体设备公司于发函给中国的晶圆制造厂、科研机构和高校，对设备用途予以限制。 同时，为了避免对半导体设备公司及晶圆厂的冲击，美商务部称，在本条例生效后的120天内，相关晶圆厂给华为出货不受影响。 而同日，华为重要的供应商台积电宣布计划赴美开厂，其刚刚宣布建厂，美国方面就出台了限制政策，也让不少人猜测此举是针对华为而来。也让市场对后续中美半导体合作产生担忧。 简单说，美国开始全面封锁芯片采购，华为与中兴依然被美国列为重点绞杀对像，这是步步紧逼，赶尽杀绝啊！这又一次警醒我们，大国崛起不是喝酒吃药，而是科技创新。 但对于美国的施压，国内财经舆论评价并不是如过去两年那般的担忧情绪，而更多的是自信和硬气。无论是决策层面、华为的回应，还是资本市场的表现看，都在更多强调中国应对美国制裁的后手多、资金足、韧性强，并认为这暴露了美国在5G时代技术竞争中的色厉内荏，等于再次确认了华为的5G技术独步全球，其先进性第一次突破了西方技术壁垒的垄断。以及对高端装备、芯片及操作系统国产替代将加速上位的信心，堪称股市相关概念的最强催化剂。 中国硬核反击 15日的中央政治局常委会议强调，要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力。首次拿到台面上的“新型举国体制”定调，这是前所未有的高度，非同寻常！表明了国家要集中力量、不惜代价解决卡脖子问题，实现真正的“自主可控”的决心。 工信部副部长陈肇雄表示，持续加强5G、大数据、人工智能、工业互联网等新一代信息通信技术创新突破和辐射渗透。 5月17日，商务部新闻发言人对此回应表示，中方注意到美方发布的针对华为公司的出口管制新规。中方对此坚决反对。发言人指出，美方动用国家力量，以所谓国家安全为借口，滥用出口管制等措施，对他国特定企业持续打压、遏制，是对市场原则和公平竞争的破坏，是对国际经贸基本规则的无视，更是对全球产业链供应链安全的严重威胁。这损害中国企业利益，损害美国企业利益，也损害其他国家企业的利益。中方敦促美方立即停止错误做法，为企业开展正常的贸易与合作创造条件。中方将采取一切必要措施，坚决维护中国企业的合法权益。 5月16日，华为仅用一句话回应：“没有伤痕累累 哪来皮糙肉厚 ，英雄自古多磨难。回头看，崎岖坎坷；向前看，永不言弃。”随后华为进一步回应：除了胜利，我们已经无路可走！ 5月15日晚间，被称为中国大陆最大的半导体龙头中芯国际在港交所披露公告称,国家大基金二期与上海集成电路基金二期同意分别向附属公司中芯南方注资15亿美元、7.5亿美元,汇率换算后,两大国家级基金分别注资106亿 、53亿,合计获注资近160亿。这些注资的大部分款额将根据发展计划用作资本开支,并使公司可开发高端及快速增长的产品流,将为公司带来更多的增长机会,并为维持集团竞争力所必要。 此前，中芯国际先后发布历史营收最好季报、回归A股（已接受回A上市辅导）的消息，已刺激其港股股价暴涨，短短两周,股价大涨超26%，A股半导体产业链小伙伴更是集体沸腾。 中芯南方则是中芯国际旗下专注于 14nm FinFET 以下高端工艺技术的公司,后者主导的12 寸芯片 SN1 项目,是国内第一条 14nm FinFET 工艺技术的生产线,总投资额为102亿美元,其中部分投资将来源于中芯国际未来IPO的募投资金。 事实上，自去年美国针对华为芯片进行打压以来，华为已经采取多种措施应对美国对其技术限制带来的持续性经营风险。短期上：提前备货关键元器件，库存周转由半年拉长至两年。中期上：1）要求台积电、日月光等供应商在大陆布局产线；2）成立哈勃投资，加大战略投资力度，在半导体芯片领域构建新的产业生态；3）扩张业务版图，减轻单一业务萎缩风险。长期上：1）加大研发投入，提高芯片自给率，2）推出鸿蒙OS，HMS，鲲鹏服务器，打造自有生态，3）加强国产替代，寻求国内优质供应商。比如，此前华为海思的16纳米芯片主要有台积电代工，美国却加以阻挠。作为应对，去年底华为海思转向中芯国际，海思半导体已向中芯国际下单14纳米工艺生产的芯片。 一句话，中国硬核反击，有霸气宣言，也早就未雨绸缪进行了强力行动！ 国产替代趋势加快，芯片自主化刻不容缓 对此我们认为，美国再次祭起高科技禁运的大棒对短中期A股整体预期可能是一个干扰，指数已在2900蹉跎许久而无法攻上去的震荡格局可能更加趋弱，但同时这一事件对芯片、操作系统、软件等广泛的国产替代概念都是一剂强烈的催化剂。 市场的一致预期是，中芯国际获大基金重金注资，以及加快融资节奏，其背后则是国产芯片自主化的进程正在加快。而美国针对芯片出口的限制不断升级，更是进一步加大了国产替代的紧迫性。中芯国际及相关产业链公司未来将承载起国产芯片崛起的重要使命。市场将围绕“中芯国际产业链”A股公司名单进行深挖炒作。 对于美国不断针对芯片企业的限制升级，中信证券电子团队评价称，过去一年华为在IC设计端已基本实现自研替代或非美供应商切换，而制造端华为仍高度依赖台积电，且上游半导体设备、EDA软件仍被美国厂商垄断，因而成为美方重点施压方向。虽然，即使后续正式条例落地也并不意味着100％绝对断供，尚需持续观察后续进展。但中美科技角力中芯片制造环节是美方施压重点，长期利好半导体板块发展。 中信证券表示，中芯国际作为国内芯片制造端核心企业，未来承载国内产业链自主的重任，其受惠于政策、资金支持将有利于带动上下游公司共同成长，仍然强调国内半导体板块核心逻辑是十年维度的自主可控。 中信建投认为，中国本土设计、制造、封测、存储等环节不断突破，部分领域已追赶至国际水平。设备和材料作为半导体产业链上游核心，在重视和扶持下将加速本土配套。 国信证券表示，中国半导体产业要崛起，从设计到代工、封测都要自主化，所以中国的芯片设计公司寻求中国代工是必然趋势。“无论是国内芯片设计巨头，还是芯片设计中小型公司，从2019年初开始，都在尽可能地将代工转向国内，这种代工订单转移逐渐成为业内共识，且趋势正在加强。而中芯国际作为国内代工龙头，将明显受益，其产业链的供应链企业也将共同获益。
二级市场，在中芯国际及行业利好消息刺激下，A股半导体行业也迎来一波难得的行情。而从产业链上下游来看，多只半导体个股涨幅近期惊人，获得资金热度追捧。其中长电科技、圣邦股份、中微公司、卓胜微等个股月内涨幅超30％以上。其中长电科技涨幅最猛，高达48％，其持股比例达14％的第二大股东芯电半导体公司的实控人正是中芯国际，意味着长电科技成为“中芯系”公司。 总之，这一重磅事件对大盘指数不太有利，但对科技股的结构机会却非常突出！高端装备、技术等国产替代空间巨大，行业龙头具备较大成长空间。
514启示录：A股或再次上演“暴跌之后快速反弹”延续“上升通道”
【博览财经研报】14日，“北上骚资金”在收盘前“净流出10余亿”，秒变为“收盘后的净流入1.2亿”，看来是又玩了一把“快出快进”的抄底、收割戏码…… 或许真的是“未卜先知”，就在“北上骚资金”收盘前“逆转”之后，隔夜，一度引发国内市场疑虑的美国股市也“逆转”了一把—— 在失业率创新高的背景下，美股收涨，道琼斯指数涨1.62%；标普500涨1.15%；纳斯达克指数涨0.91%； …… 在成交量不足的情况下，短线资金只有从“股价的波动当中博取价差”，弥补收益率的不足； 而长线资金也乐得“逢低加仓”，为未来的“超额收益”打好基础，反正它们不在乎短期涨跌与账面的或有损益； 海外市场的波动，以及国内货币、财政政策是否真的如部分观点担忧的那样“不及预期”，都不过是“助其扩大涨跌幅”的工具； 真正的玩家都已经知道，决策层的政策重点，是在“保就业民生、保脱贫小康”等“兜底”任务的基础上，加快“改革开放”，尤其是“以新型举国体制”加速关键领域的科技创新能力！ 这才是中国经济未来能否持续“良性增长”的关键，才是中国资产价格能否稳定上涨的决定性因素！ 因此，不管短线玩家怎么“上下其手”，长线资金仍然会继续“下注中国改革创新”所可能释放的制度红利； 因此，笔者坚持认为，无论短线行情如何涨跌，都难以阻止中国股市当中“长期因素”逐步凸显其“价值洼地”的机遇！ 从这个角度上说，短期行情的适度波折，似乎已经成了长短线资金“利益契合点、最大公约数”！ 短期下跌“北上骚资金”才好“上下其手” 昨日（5月14日）笔者指出“美联储这次没有满足老特对“负利率”的仰慕，海外市场再次疲弱，对A股而言，那些信心不足的短期资金或又来一次“离场避险”，连续净流入的“北上骚资金”也不排除再次上演“快进快出”； 一语成谶，A股“跟随”海外市场下跌了。 问题是这种下跌的性质如何判断？ 相较而言，我的同事三水老师还是实战经验更多，他指出“市场已经出现回调态势，要注意风险”，今日他就撰文指出《这两个“催化剂”，或引发中期行情变盘》其中，他最关注的是“央行的货币政策是否‘收紧’”，他强调“市场中期走势，需要观察两会前后政策导向会否与前期政治局会议表态产生出入，尤其是货币政策相关表态有无出入。若出现变化趋势，叠加市场前期表现其实强于经济悲观预期，则需留意后续（尤其是6月）行情整体回调风险。” 而笔者的判断仍然“相对乐观”，首先，我不认为“货币政策会比预期的‘收紧’”，央妈（或者准确的说是整个监管层）的货币政策立场，应该是“更加宽松”的，但问题是，这种“宽松”是“定向的”，是针对性的给予实体经济、尤其是小微民营企业的，而绝不是给资本市场的！无论是“逆势火爆”的一二线楼市，还是“短期要死不活、中长期酝酿超额收益”的股市！ 其次，如果要说“收紧”，那也是相对于“08模式的大水漫灌”的“预期收紧”，毕竟，决策层从强调“六保六稳”开始，就已经逐渐降低“对2020年GDP增速的预期值”（从刚开始还强调“确保实现年度目标”，到后期不再“纠结”于此，而是把政策目标“收缩”到“全面脱贫、全面小康”，为此力保就业、民生等“兜底”任务，也既“目标的下限”，是必须确保的，而年度GDP目标，或许已经成为“目标的上限”，属于“争取实现”的范畴）。 既然“增长目标”在2020年不再“刚性”，那么，央妈的“货币政策”链条也就没必要“绷得那么紧”！ 当然，如果股市投资人把大盘上涨、股价新高的期望，寄托在“货币政策”的雨露上，注定是要失望的，忧虑A股回调、下跌的风险，也就情有可原。 但笔者要指出的是，既然决策层已经“否决”了“旧有的水牛模式”，投资人就不应该“明珠暗投”了，况且决策层“关上了一扇窗，却打开了一座门”啊！ “新型举国体制”是长线资金“实现超额收益”的关键 啥“门”？加速改革开放，以“新型举国体制”加速“关键技术创新”的大门！ 笔者认为，这才是未来若干年，评估中国经济增长潜力，以及中国资产价格“中枢”的“水平仪”！ 也是诸多国内机构和海外大资本“看好A股长期收益”的根本之所在！ 也既，只有“成功更换了增长发动机”的中国经济才能“更加持久的良性发展”，才能获得“更好的收益率”！ 当然，这一中长期趋势在短期或许难以“尽快体现”，毕竟短期行情的走势，很大程度上取决于“短线资金”的看法和做法； 而其中的“翘楚”，笔者所谓的“北上骚资金”的快进快出，是14日股市回调的一个“助推器”，它们在收盘前的“抛售行为”加剧了市场对外部风险的疑虑，也放大了短线投资人对国内经济、政策的“担心”； 但也恰恰是它们，却在14日收盘前，再次“杀了个回马枪”，使得当天的北上资金交易额，从收盘前的“净流出”，秒变为收盘后披露的“净流入”！ 从这个角度上说，“北上骚资金”们又玩了一把它们已经“驾轻就熟”的“快进快出，做价差”的戏码，15日，或许就是一举收割“14日筹码”的时候！ 笔者再次强调，随着A股市场逐渐推行注册制，上市公司两极分化的态势会更加明显，而与这种“两极分化”同步演变的，则是市场上注重“长期超额收益”的长线资金（主要是一些大机构、大资本），与熟悉“短线博价差”的短线资金（游资、散户），彼此“分庭抗礼”的格局，日渐明显！ 换言之，短线资金或许并不考虑“长期趋势会如何”，反正只要当天有“价格差”，就能收割一把，为此，海外市场的风险，国内政策的不确定性，倒成了它们的“友军”，是帮助其扩大“波动区间、盈利空间”的力量； 而市场的这种“短期波动”，却与长线资金“没啥关系”，它们该加仓的就加仓，甚至这种短线波动也是帮助其“低成本建仓”的契机！ 从这个角度上说，短期行情的适度波折，似乎已经成了长短线资金“利益契合点、最大公约数”！
514启示录：决策层关键时刻首提“新型举国体制加速关键领域创新”
【博览财经研报】5月14日是一个值得纪念的日子。 抛开日间A股的疲态，收盘后的爆炸性新闻才是笔者关注的重点！ 1、决策层再次开会，明确了未来一段时间经济工作的侧重点（其实也是在为“两会”相关任务定调）； 构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。 实施产业基础再造和产业链提升工程，抓紧布局战略性新兴产业、未来产业，提升产业基础高级化、产业链现代化水平。 要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力。 2、监管层抛出“惠及大湾区金融”的“大礼包”：研究在广州成立一家“完整意义”的“期货交易所”！ 5月14日，《中国人民银行、中国银保监会 中国证监会 国家外管局关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》发布。文件之中闪现多重利好。 扩大证券业开放。支持在粤港澳大湾区内地依法有序设立外资控股的证券公司、基金管理公司、期货公司。依法扩大合资券商业务范围。外汇管理部门会同证券监督管理机构试点证券期货经营机构跨境业务。 研究设立广州期货交易所。探索在粤港澳大湾区构建统一的绿色金融相关标准。支持香港打造粤港澳大湾区绿色金融中心，建设国际认可的绿色债券认证机构。支持港澳发展特色金融产业。 …… 笔者认为，前者的要义在“深化改革”，而后者则凸显了“扩大开放”（尤其是金融领域的开放）。 而这恰恰是笔者一直强调的，长线资金能够获得“超额收益”的基础之所在！ 从“跨年度的长线配置”来看，包括外资在内的“大资本”，能够获得“超额收益机会”的来源，更多还是“深化改革、扩大开放”！ 一方面，只有改革开放能够从根本上解放被束缚的“潜在生产力”，创造新的经济增量来源，成为“超额收益”的“价值基础”； 另一方面，也只有深化改革、扩大开放，内外资才有更多的“国民待遇”，更加便捷的参与到这一轮“中国改革红利”释放当中来分蛋糕；
众所周知，就在514决策层首提“新型举国体制”之前，老美又玩起了“限制与美国高科技产品有关的对华出口限制”戏码； 12日晚间，坊间流传美国对华半导体代工厂启动“无限追溯”机制，引起业内及市场广泛关注，13日早间，A股市场上部分半导体个股大跌； 虽然该消息的“真伪”仍有待考证，但老美限制高科技产品对华出口、合作的趋势已经明白无误！
在当前这个新冠病毒肆虐，引诱“百年魔怪舞翩迁”的时代，这个屡屡传出“撤离中国、卡脖子”的时代，领导人早年前强调的“自主创新”，更具有“战略性意义”； 虽然决策层仍然强调“内外双循环”的重要性，不会放弃，还要争取保全“产业链、供应链”； 但战略上必须是“以我为主”，策略上必须是“不持敌之不来，而持吾有以待”！ “五一”之后的“大变局”来得好快！ 此前笔者指出，近期召开的政治局会议和常委会议已经确立了今年两会的基调大概率偏向宽松，同时投资+消费+要素改革的基本主线已经明晰，对“聪明资金”而言，“五一”之后，都将迎来“大变局”…… 近期以来有关方面加速“改革创新”的政策动作，相较于“短期的经济增长”，无论是对中国经济还是资本市场而言，都更加重要，且会呈现出更加持久的刺激作用！ 在此前的研究当中，笔者曾经分析“决策层有意降低今年GDP增速目标的设置”，以便把更多精力和资源放在“脱贫、小康”等“兜底”工作，以及带动中国经济和产业结构“转型升级”之上！ 这一趋势，自417会议之后就更加明显（此次会议上领导人没有如此前几次会议那样强调“确保实现全年目标”，而是相对低调的改为“努力扣住”）。 实际上，在全国两会召开前，地方两会已陆续闭幕。数据显示，29省市中16省市完成了2019年初设定的GDP增长目标，其中，6省市显著超预期，其余13省市未完成目标，占比44.83%。 展望2020年，在2019年GDP实际增速的基础上，多省市2020年GDP增长目标值与2019年基本上持平，2019年经济增速明显低于全国平均水平的吉林、黑龙江、天津、内蒙古、山东等地上调了2020年GDP增长目标值。 也恰恰是417会议之后不久，创业板试点注册制的资本市场重大改革就落地了； 而在5月6日的高层会议上，决策层也聚焦于“流行性疾病防控、医疗制度的机制改革上”； 与此同时，国企改革悄然加速：二季度以来，多地国企改革的实质性破局动作频出。从双星打响青岛国企集团混改“第一枪”、到注资50亿山西华舰体育控股集团的成立，从法士特集团入主秦川机床、到辽宁国有企业69个混合所有制改革项目登榜各地产权交易平台……今年2季度以来，多地国企改革的实质性破局动作接踵而出。 这些在各地具有标志性意义的运作，被业内视为地方国企改革进入“深水区”并提速换挡的“吹哨信号”。业内预判，在《国企改革三年行动方案》即将出炉之际，多地正面临属地内国资国企改革重要窗口期，未来相关改革动作有望保持加速节奏，更具有纵深意义的实质性破局可期。 一方面，前期进展压力较大的地区开始担纲国企改革先锋；另一方面，混改成为撬动本轮热潮的核心支点；在此过程中，资本市场不仅越来越明显的表现为检验国资国企改革成效的重要“标尺”，同时也将作用于多地国企改革的进程。 地方上对改革创新也已经“心领神会” 博览财经注意到，中国近年在资本市场、教育体系等领域做出改革以培养创新能力、鼓励创新，鼓励长期资本的形成支持实体经济创新升级，如科创板的设立及创业板的注册制改革、不动产信托基金的引入、高考制度的改革，等等。结合当前特殊的外部环境，笔者预计，鼓励促进创新、加快产业升级仍是两会值得关注的核心话题。 而这在今年地方两会中也是有迹可循的，在目前已经召开地方两会的29个省市中，有22省市突出了新经济、创新领域任务要求，重点集中在医药科研、5G、半导体、新能源、车联网、区块链、集成电路、光通信、数字经济、人工智能、生物种业、海洋科学等领域。 结合2019年底中央经济工作会议多笔墨强调的高质量发展，例如科技创新、战略性产业、先进制造业、现代服务业、数字经济等，以及2019年三季度以来工业增加值和制造业投资中新经济成分的良好表现，预计2020年高新制造、硬科技、新经济将成为一大看点。 “经济复苏+改革创新”双轮驱动的“雏形” 博览财经认为，以科技股为代表的“资本市场改革+高科技产业创新”将成为5月股市反弹的核心驱动力！ 当前市场正在形成了“经济复苏+改革创新”双轮驱动的“雏形”，虽然这两大动力都有待“强化”，但趋势正在形成。 “中国经济率先复苏”早在3月时就已经逐渐被市场（尤其是主力机构）所认同，经过了4月的发酵，以及“五一长假期间消费数据的‘佐证’”，经济率先复苏的预期对股市的支撑作用日益明显； 但考虑到这一预期很可能已经“相当程度”的体现到当前的股指、股价当中，其对A股持续反弹的推动作用，有“边际效用递减”的可能； 反倒是随着“提升市场活跃性”+“创业板注册制改革”而在4月被激发起的“资本市场改革（叠加高科技创新）”因素方兴未艾，其对5月行情的推动力倒是有望“边际效用递增”！ 博览财经认为，某种程度上这种组合已经形成了“复苏兜底、改革领涨”的格局…… 总结 博览财经要强调的是，虽然内外资在看好中国资本市场表现的时候，都无一例外的强调了“中国经济率先复苏的‘韧性’”，这固然是中国资产的吸引力之所在，但笔者认为，中国经济的这种“韧性”，关键的底色在于“中国面临着‘必须加快改革开放’的内在动力”，而这种“内在动力”所隐含的“改革红利”，才是大资本得以坚定看好中国经济和资产价格“长期表现”的根本！
焦点透视
指数或缩量横盘，但两大结构性热点非常明确！
【博览财经分析】上周，A股市场缩量弱势震荡的一周，指数在2900蹉跎不签，但过去的周末，资本市场内外大事件频发。外有老美升级对中国高科技企业制裁而我方强势反击，内有证监会易主席十大表态金句频出，宏观经济数据好转，央行定向降准落地，中央超预期公布关于西部大开发新格局的重磅政策文件。总体而言，我们认为国内政策消息总体偏乐观，有利于强化A股的区域概念结构性机会，而外部消息不利于A股指数上攻，但同样亦有利于A股科技股的结构性机会。 证监会主席十点表态定性股市当下，指引股市方向 这届证监会主席比较低调，一般不会发声，但不鸣则已一鸣惊人，所以对于证监会主席易会满在上周五（5.15）全国投资者保护宣传日活动上，就资本市场制度，上市公司信息披露，上市公司违规惩罚等方面发表的讲话，市场非常重视。 精炼总结来看，易主席至少有十点表态值得市场高度关注： 1. A股春节后正常开市和常态化运行，市场韧性明显增强。市场平稳运行，股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险防范处置成效明显，总体收敛——证监会对疫情以来的二级市场表现是满意的，对于一季半市场的融资规模和风控也认为是没有大问题的。 2. 资本市场推进改革和扩大开放的方向和决心不会因为疫情而发生变化 ，确保“深改12条”有序推进——这里需要说明的是，“深改12条”是证监会在去年9月的全面深化资本市场改革工作座谈会上，围绕 “打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”目标确定的12项中长期工作任务，包括：发挥科创板的试验田作用；大力推动上市公司提高质量；推进创业板改革；加快建设高质量投资银行；推动更多中长期资金入市；加强投资者保护等，这反映了决策层一边要加大对实体经济的输血（以落实对实体经济更大的扶持），一边要以改革红利对冲股市失血的负面影响。 3. 简化退市流程，对触及强制退市标准的坚决予以退市——去年18家公司退市创历史新高，今年退市的上市公司数量可能会显著增加。 4. 财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法违规屡有发生，这不仅破坏市场生态，更重要的是影响投资者信心。对此，必须出重拳、用重典、坚决清除害群之马——这是对“以强监管来保护投资者”的再重申和确认。对重启强监管易主席着墨甚多。他举了康得新、康美药业等重大财务造假案件的例子，指出它们有三大共性特点，将紧抓不放一查到底；他还警告，绝不能借疫情之名“大洗澡”或“炒题材”，对这类情况将加大惩处力度，强化监管震慑；他还表示，做好信披等工作是董监高法定义务，决不允许钻空子、滥用权力。 5. 已经在科创板试点了增量的注册制改革，积累了一定的经验，目前正在创业板试点存量市场的注册制改革，下一步还将在总结评估的基础上，稳步在全市场分阶段实现注册制改革目标——创业板注册制仍是阶段性工作，注册制将覆盖整个A股市场， 6. 将再融资审核重点聚焦到关键发行条件上来，适时发布再融资审核指引，增强市场可预期性；推进再融资分类审核，对优质上市公司定向增发进一步优化流程，提高效率——扩大再融资规模，提升服务实体能力的同时，要突出再融资对高科技企业和符合产业转型方向的绩优企业的倾斜。 7.减持制度将分类施策，在继续从严规范控股股东、实控人、董监高减持的同时，对于创投基金、民企纾困等适当开口子、给政策——实体纾困，就可以放松减持。这还是为实体输血为先的意思。 8. 进一步完善中介机构分类监管、差异化发展思路，对好机构加大政策扶持力度，支持做优做强做大；对问题机构和相关责任人，强化责任追究，健全黑名单制度，真正体现奖优罚劣——对投顾、第三方财富管理机构等的清理力度会进一步加大。 9. 对于近期个别境外上市公司出现的涉嫌财务造假等问题，证监会正在与境外监管机构保持密切沟通，将在跨境证券执法、审计监管等领域进一步加强合作——证监会将以瑞幸咖啡的造假为查处典型，对中概股和跨境金融风险监管探讨出新的监管路径。 10. 强化底线思维，增强忧患意识，重点做好输入性、交叉性风险防范，完善各种场景下应对预案，努力实现资本市场平稳健康发展。 此外，易主席还有：积极发挥资本市场政策传导枢纽、风险防范化解枢纽等作用；上市公司整体质量提升出现了一些趋势性的向好变化，现金分红达1.36万亿元，创历史新高……等等金句。 总结而言，证监会对目前的市场状态基本满意，未来一阶段仍无意干涉市场，政策会延续此前基调不会有太大变化。一边继续扩大金融对实体经济输血和侧重于科技创新企业的倾向不变，另一方面，将采用各种强监管手段强化投资者保护以对冲市场的失血问题。 内部政策及市场环境对A股总体偏友好 而除了证监会之外，宏观层面，我们看到，4月宏观经济数据逐渐走强，外贸超预期回正、CPI重回“3时代”、投资及工业数据明显回升等，国内经济有望重回“数据强、政策松”的经济政策周期第一阶段。但国内经济恢复并不会一帆风顺，经济要恢复还要大力稳内需，还需继续观察外贸形势，难题不少，难度不小。 而在资金面上，央行货币政策宽松度表态（包括周末又针城商行定向降准释放2000亿资金），在场内，北上资金上周净买入40.62亿元，相比前周流入速度加快，已连续八周呈净流入趋势。 而在热点方面，原以为周一（18日）最强风口可能是半导体，突然之间又来了一份可能带火一片公司的重磅文件。5月17日，据新华社消息，中央《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》发布。 该份指导意见共分有36条。《意见》罕见地20次提到生态这个词，重点提及9个重点区域建设，10次提及“人才”和“科技”。并且重点提出，要提高西部地区直接融资比例，支持符合条件的企业在境内外发行上市融资、再融资，通过发行公司信用类债券、资产证券化产品融资。西部贫困地区企业首次公开发行上市、新三板挂牌、发行债券、并购重组等适用绿色通道政策。另外，此次《意见》全文对于广西和西藏的表述超出预期。
分析指出，之前关注度不太高的广西在此次文件中的份量不低。以往市场热炒的西藏，在此次文件中的曝光度不高，仅在第三十五条提及一次。因此，此次广西的本地股票存在较大可能会站上风口，如直接利好的北部湾港，深耕数字业务的新智认知，还有五洲交通等。此外，按照区域发展的规律，资源首先会向大城市集中。西部的机会则有可能集中在三个大城市，分别是西安、重庆、成都。此前曾有专家表示，这三个中心城市无论从经济实力、科教实力、消费实力等方面，都能在新一线竞争中占据一席之地。而这三个城市当中，成渝城市群潜力又更大一些。从这个角度来看，四川路桥、渝开发、葛洲坝等公司可能率先受益。 第三是物流，在整个《意见》当中，物流亦被提及九次之多，显示中央在西部大开发问题上对物流业是非常重视。 第四是生态。在整个《意见》当中，生态被提及20次，可能是提到次数最多的词汇。涉及到环境保护的公司主要有兴蓉环境、博世科、南方汇通、重庆水务、中再资环等。 其他的公司如水泥、建材、基建工程等公司或许也被资金追捧。但具体来看，一要看上市公司的动力，二要看上市公司的业绩。 也就是说，短线市场结构性热点也比预期的要多！ 再考虑到，本周最大的资本市场关注点全国“两会”将召开，对全年经济工作的布局、政策动向、财政货币政策、房地产政策等都将在“两会”报告中给出方向。而中金预计，今年经济增长目标更具灵活性，宏观政策逆周期调节力度加大，广义赤字率提升3-4个百分点，货币政策保持M2和社融的较快增长，房地产政策坚持“房住不炒”，稳就业将是今年政府工作首要任务。那么，易主席在此时发出的上述政策口风，恐怕也极大概率代表了监管层面在两会报告中对金融市场的态度。 简单说，国内政策方面至少对A股是偏鼓励支持的，A股主要的风险在外部，在美国政府又开始搞高科技禁令遏制中国，这加剧了中美冲突加剧的担忧，那么内外因对冲而言，基于目前监管层的政策倾向，未来一阶段指数或维持“缩量+横盘”的状态，但市场在西部区域概念股和科技股国产替代方面的机会非常明确！
决策参考
美国全线封锁华为！“中国芯”的最后一战
【博览财经研报】伴随着美国政府对华为的限制升级，中国芯迎来了自主发展最好的时代，能够成为美国这样科技强国的对手，并让作为市场化程度最高的国家甚至不惜用行政手段来抑制一家中国科技公司的崛起，华为的高科技发展在令其胆寒同时，更成为了国人的骄傲！ 美国启动对华为的芯片断供计划分为两部分： 第一条是美国将华为对美国企业销售通讯设备的临时许可再延长90天，即至8月13日，但其亦暗示，这可能是最后一次延长许可； 第二条美国美商务部称，基于保护美国国家安全的计划，限制华为采购那些采用美国技术和软件并在美国海外制造的芯片，并给予120天的缓冲期。 博览研究员注意到，有很多人，对于120天的缓冲期寄予了期望，希望华为抓住120天的机会，完成包括芯片在内的战略储备，同时，加速签单争取更多的5G合同。 但事实上，还是抛弃幻想比较现实，既然禁令在即，哪家采用美国技术的代工厂还敢去接华为芯片的生产单，哪一家电信运营商还敢与华为签订供货合同呢？ 唯有一边勇敢的反制，在博弈中打到对方肉痛，才能找回重新谈判的机会；一边痛下决心，走出一条全面自主可控创新的新路，不再受制于人。 美国的狼子野心暴漏无疑 为什么美国要不遗余力的精确打击华为？因为华为在5G技术上已经领跑全球，中国第一次突破了西方技术壁垒的垄断。 而下一轮科技进步和经济增长，即普遍被认为的第四次工业革命，要仰仗于速度更快和时延更低的5G网络的发展，建立在这个基础网络之上的巨大技术突破也会不断涌现。 很显然，最先取得大规模、可靠的5G网络覆盖的国家会在经济上取得的回报远远高于他们在技术创新、国力增长和国家竞争力上投入的资金。 5G的快速大规模普及不仅可以帮助国家在经济及科技领域保持竞争优势，而且还可以助其完成其他的国家性战略目的，例如建立强大的、创新型且具有竞争力的商业版图，创造可持续的高薪就业岗位，完善网络在欠发达地区的覆盖，并且为当地社区和私营企业的调整发展提供便利。 即使从我们普通人的生活去理解，早已经习惯的支付、理财、炒股、交友、恋爱、购物、游戏、娱乐、健身……，全部都已在一部手机上完成了，下一代移动通讯的命脉如果不能掌握在自己人手中，那这种威慑也将令人寝食难安。 更何况，人工智能、物联网、机器人、VR、AR，这些颠覆性、革命性的前沿科技，都依赖于和5G基础网络一起发生量变到质变的化学反应！ 因此，美国遏制华为的根本目的，就是要阻止中国在高科技领域获得领先和突破，维持美国在全球的科技霸权。 中国的反制措施已经在路上 路透社、法新社就此事询问中国外交部，中方是否会对美国采取报复性措施？5月16日，外交部在一份声明中表示，中国将坚决捍卫本国企业的合法权利，敦促美方立即停止对华为等中国公司的“不合理打压”（unreasonable suppression）。外交部在声明中还表示，特朗普政府的行为“摧毁了全球制造业、供应链和价值链”。 《环球时报》总编辑胡锡进的推文则透露，中国将依照《网络安全审查办法》和《反垄断法》等法律法规，对高通、思科、苹果等美企进行限制或调查，暂停采购波音公司飞机等。 而华为心声社区和微博发文回应称：没有伤痕累累，哪来皮糙肉厚，英雄自古多磨难。向前看，永不言弃。
确实要放弃幻想了，只有拿出反制手段，以针尖对麦芒的方式，让对手也感到难受，才能有和平谈判的基础与空间！ 自主创新的举国体制 在5月14日召开的中共中央政治局常务委员会议上就已经决定，要实现产业基础再造和产业链提升工程，巩固传统产业优势，强化优势产业领先地位，抓紧布局战略性新兴产业、未来产业，提升产业基础高级化、产业链现代化水平。要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力。 5月17日，美国商务部做出封杀华为的决定之后，国家大基金随即宣布以200亿注资中芯国际，为“中国芯”的自主研发精确输血。 中信证券研究部电子行业研究团也指出，目前华为已实现大量芯片自研，但制造环节仍然是主要瓶颈。国内半导体将被倒逼出快速成长的历史性机遇，尤其是在芯片制造环节。 A股短期承压但国产芯软再迎机遇 华为，只是一个具有代表性的公司，美国目标是限制中国的科技升级，在手机芯片、基站芯片之外，以后的AI芯片、服务器芯片都会受到美方的钳制。 而不论是封锁还是反制，都意味着中国美两国刚刚恢复正常的贸易关系，又被重新推到了风口浪尖。此前已经验证，大国博弈对于两国资本市场的走势将是“两败俱伤”。 但在A股市场中，国产芯片及软件股再迎发展机遇，尤其对于华为、对于中国芯片来说，目前内地技术最先进的芯片代工厂——中芯国际，将成为焦点中的焦点。 “中芯国际产业链”A股公司名单如下： 上游半导体设备： 1、刻蚀机：北方华创、中微公司 2、光刻机：—— 3、PVD：北方华创 4、CVD：北方华创、中微公司 5、离子注入：万业企业 6、炉管设备：北方华创、晶盛机电 7、检测设备：精测电子、华峰测控、长川科技 8、清洗机：北方华创、至纯科技 9、其他设备：芯源微、大族激光、锐科激光 上游半导体材料： 1、大硅片：沪硅产业、中环股份 2、靶材：江丰电子、阿石创、隆华科技、有研新材 3、高纯试剂：上海新阳、江化微、晶瑞股份、巨化股份 4、特种气体：雅克科技、华特气体、南大光电 5、抛光材料：安集科技、鼎龙股份 6、光刻胶：南大光电、飞凯材料、容大感光、晶瑞股份 7、其他材料：菲利华、石英股份 中游代工：—— 下游封测： 长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技、深科技 下游设计： 1、CPU：中科曙光、澜起科技、中国长城 2、GPU：景嘉微 3、FPGA：紫光国微、上海复旦 4、指纹识别：汇顶科技、兆易创新 5、摄像头芯片：韦尔股份、汇顶科技 6、存储芯片：兆易创新、国科微、北京君正 7、射频芯片：卓胜微、三安光电 9、数字芯片：晶晨股份、乐鑫科技、瑞芯微、全志科技 10、模拟芯片：圣邦股份、韦尔股份、汇顶科技 11、功率芯片：斯达半导、士兰微、捷捷微电、晶丰明源 诚如华为在官方微博里宣称：除了胜利，我们已经无路可走！
再谈一个医药“细分白马”逻辑
【博览财经分析】周二产品强调了未名医药与科兴系之间的逻辑，以及疫苗延伸——玻璃瓶+冷链运输。从市场反馈来看，未名医药表现强势，玻璃瓶逻辑并未向冷链发散，但玻璃瓶本身几个市场后续挖掘的小票表现亮眼。 今日份的文章，继续强化医药逻辑，讲两点。 第一，未名周二晚间发了个风险提示函强调新冠疫苗的研发单位为北京科兴中维生物技术有限公司，该公司与公司无股权关系。该风险提示函放出，自媒体、财经媒体竟然有不少投资者、分析师惊呼利空，他们至今仍然没有搞清楚未名与科兴、新冠疫苗的关系，这反倒表明市场对未名医药仍存在较大预期差。 第二，生长激素需求火爆，需求天花板高。假如按照生长激素市占率简单算安科生物估值，安科市占率14%，长高75%，最新长高市值1235亿元，按市占率对应计算得出安科生物合理市值230亿元，在不计算今年医药板块很可能出现中长期板块溢价的前提下，对应安科股价低于当前价格（不计算安科其它业务价值）。 政策加持，直播行业短期不缺催化剂 未名周二晚间发了个风险提示函，强调： 关于投资者询问公司参股企业北京科兴生物制品有限公司（以下简称“北京科兴”）是否研发新冠疫苗事项，据公司了解及科兴控股生物技术有限公司官网显示，新冠疫苗的研发单位为北京科兴中维生物技术有限公司，该公司与公司无股权关系，请投资者注意投资风险。 科兴控股旗下有四家公司，包括科兴中维、北京科兴。科兴控股董事长尹卫东一串履历，离不开未名集团北大系控股股东潘爱华的参与，因此说科兴的疫苗与未名没有关系，显然是“障眼法”。 需要注意的是，该风险提示函放出，自媒体、财经媒体竟然有不少投资者、分析师惊呼利空，他们至今仍然没有搞清楚未名与科兴、新冠疫苗的关系，这反倒表明市场对未名医药仍存在较大预期差。 但科兴与未名就北京科兴控制权问题确实一直存在很大争议，且矛盾逐渐明面化。周二龙虎榜上，未名医药缺乏强势游资身影，可能与此风险有关。对于后续风险，投资者仍应维持警惕。 市场对生长激素长效水针或存低估 逻辑上，还是深度挖掘低估值医药股，今天讲一讲生长激素逻辑。 从一线调研和消息面情况来看，生长激素需求表现强势。 各地健高生长中心需求火爆。4月30日，健高生长发育中心 西安未央门诊通过卫健委验收，顺利获得卫健委颁发的医疗执业许可证。自4月健高生长发育中心 武汉诊所恢复营业以来，需求旺盛，一号难求，邀请多位专家级医生坐诊。为缓解就医难问题，健高生长发育中心杭州诊所开拓夜间专家门诊。 有投资者一线调研，周末下午坐标上海，朋友带孩子一直在打金赛的生长激素。上海市儿童医院内分泌科常年人满为患，一号难求，二月底来患者排队数量明显增加。 博览研究员初步测算，假设国内0-15岁儿童数量2.5亿人，矮小症发病率3%，销量方面：长期来看，粉针：短效水针：长效水针=2:4:4，那么生长激素年平均治疗成本为6.7万左右。由此计算，国内生长激素天花板需求=2592.9亿。 2019年国内生长激素渗透率大概在2.62%左右，对标美国生长激素渗透率28%，全国市场长期需求为726亿元。 对于市场份额，国盛医药预计： 长期来看，生长激素市场有望形成金赛药业、安科生物双寡头局面。
长春高新2019年生长激素市占率75%左右，安科生物市占率14%。从竞品进度来看，当前未名海济短效水针暂未获得临床批件，特宝生物长效水针正处于Ⅱ/Ⅲ期临床，距离报批仍有较长时间，而安科长效水针 III 期临床已结束，预计 2020 年报产。短期来看，其他潜在竞品企业不会对安科生物造成威胁。 假如按照生长激素市占率简单算安科生物估值，安科市占率14%，长高75%，最新长高市值1235亿元，按市占率对应计算得出安科生物合理市值230亿元，在不计算今年医药板块很可能出现中长期板块溢价的前提下，对应安科股价低于当前价格（不计算安科其它业务价值）。 公司营收业绩均稳步增长。前期公布一季报，公司2020年一季度实现营业总收入3.2亿，同比下降9.2%；实现归母净利润8139.2万，同比增长22.7%。
因此整体来看，安科生物2020年或构成市场认知拐点，后续值得投资者持续跟踪。
投资参考
美国对华为制裁升级，国产替代机遇如何把握？
【博览财经研报】美国商务部当地时间5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要为华为和海思生产代工前，都需要获得美国政府的许可证。 博览财经认为，目前华为在芯片制造、上游设备以及EDA软件领域对外依赖度较高，此次全面限制短期或给华为供应链带来一定扰动。但当前华为核心元器件库存充足，全面停供的风险较小。最重要的是，在逆全球化与国内政策共振之下，核心领域的国产替代进程将再度提速。自主可控主题成为投资者必需要重视的趋势主线。具体来看，可重点把握半导体产业链与信创两大方向。 逆全球化与高质量发展共振，核心领域国产替代进程再提速 相较于此前，本次全面限制将使用美国技术但在国外制造的产品也纳入出口管制条例。自去年被列入实体清单以来，华为经过一年的努力，目前已基本实现芯片设计端的自主研发或非美供应商替换，但制造端、上游设备以及EDA软件仍是供应链的核心掣肘。 一方面，华为在制造端高度依赖台积电。全面限制下，台积电为华为代工采用美国技术和软件的产品，均需要获得美国政府的许可证。另一方面，全球半导体设备及EDA设计软件仍由美国厂商垄断。尤其是EDA软件，Cadence、Synopsys、Mentor 三家美国公司占据约 60%的份额。
若本次全面限制付诸实施，华为短期可能面临一定的断供风险，不过近年来中美贸易摩擦频现，华为自2018年开始就持续加大库存备货，目前其核心元器件库存充足，全面停供的风险较小。美国的出口限制升级反而将进一步推动华为供应链的国产替代进程。 同时，近段时间以来，在新冠疫情冲击下，逆全球化趋势呈现提速迹象。决策层持续强调要加强核心技术攻关。5月14日召开的中共中央政治局常务会议，指出要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力，体现了决策层对关键核心技术领域攻关的决心，预计政策对“卡脖子”技术领域的支持力度将持续增强。 两大方向把握国产替代机遇 诚如上文所述，在逆全球化与国内政策共振之下，国内核心领域的国产替代进程将加速推进。对于A股市场而言，自主可控主题将成为投资者必需要重视的趋势主线。具体来看，可重点把握半导体产业链与信创两大方向。 （1）半导体（制造、设备、材料等） 本次全面限制更多集中在代工制造环节。如果未来台积电对华为供货受到限制，那么寻求国产制造商势在必行。所以，短期市场可能聚焦在半导体制造环节。 值得注意的是，5月15日晚间，国内半导体制造龙头中芯国际公告称，国家大基金二期与上海集成电路基金二期合计向附属公司中芯南方注资近160亿。助力中芯国际建立更大规模的先进工艺产能。而就在日前，中芯国际宣布上调2020年资本开支11亿美元至43亿美元。此举也将进一步缩短中芯国际产能爬坡的时间，为国内半导体制造端提供重要保障。
同时，龙头代工厂的扩产也将带动国内半导体设备与材料的需求释放。目前国内半导体设备与材料平均国产化率不足 20%，国产替代空间广阔。 个股层面，国盛证券看好兆易创新、圣邦股份、长电科技、北方华创。天风证券看好北方华创、华特气体、至纯科技、闻泰科技。 （2）信创（服务器、信息安全等） 博览财经认为，除半导体之外，外部摩擦加剧还将加快其他核心领域的国产替代进程。其中信创领域值得重点留意。 5月7日，中国电信发布服务器中标公告，拟采购5.6万台服务器，其中搭载鲲鹏和海光的国产 CPU 服务器数量占比为 19.86%。这是国产服务器首次进入大规模集采，标志着国产服务器取得重大突破。 国内服务器市场下游需求主要来自运营商、云计算、政府以及企业，2019年运营商需求占比约35%，政府和企业需求占比约30%。预计后续中国移动计划2020年服务器采购量为138272台，有望给国产服务器进一步打开需求空间。同时，在政府全力推动信创的大背景下，关键行业企业（银行、央企）相关软硬件的国产替代也是迫在眉睫。 目前中国电子凭借中国长城与中国软件两大核心运作平台，已构建完整的信创产业链，核心优势十分突出。同时，由华为领衔的鲲鹏生态也加速落地。目前鲲鹏及海光芯片受到市场广泛认可，且行业端市场规模远高于党政市场，产业链长期成长前景广阔。 个股层面，国金证券看好党政信创龙头中国长城、中国软件，鲲鹏产业链神州数码、诚迈科技，国产CPU龙头中科曙光。西南证券看好恒为科技、中新赛克、中科曙光。
多维观察
没啥“漂亮50”，只是“临时避险天团”……
【博览财经分析】近期，海外市场波动加剧，A股核心资产仍为全球资产配置优选。另外，QFII额度限制取消，外资对核心资产和白马蓝筹股的估值定价能力将进一步提升，带来稳健行业龙头企业估值中枢的提升。 于是乎，关于“中国版漂亮50”的传说又出现在江湖。 笔者认为，与其相信以消费股为代表的核心资产上涨是“漂亮50”的征兆，不如说，在全球“都不好的大环境下”，A股得益于决策层大力度的“改革开放”，让长期资本看到了“避险港湾”，而MSCI和北上资金，这加速了这一“避险天团”的“养成与选拔”…… 即使是在“漂亮50”的原产地，美股市场近年来也“不相信价值投资了”：过去十余年的美股市场，价值股一直跑输大盘，也不及成长股，今年3月的美股崩跌中更是反常地跌得比指数还要狠…… “漂亮50”的假象：贵州茅台市值超越2019年贵州省GDP 在2017年年中和2019年7月，机构抱团消费龙头都引发过中国版漂亮50的大讨论，不过随着以芯片为代表的科技股的兴起，科技股核心资产概念深入人心，抱团的概念暂时被市场忽略。 而此次以茅台为代表的消费龙头集体走强，再次让所谓的“中国版漂亮50”再次走入大众视野。 近期贵州茅台股价一度触及1338元，市值曾达16807.93亿元，超越2019年贵州省GDP。 数据显示，2019年贵州省GDP为16769.34亿元； 以盘中最高价计算，2005年6月之前，茅台市值占贵州GDP的比重一直维持在20%以下，借助大牛市，2007年12月，贵州茅台市值曾升至2171亿元，当年贵州省GDP为2884.11亿元，茅台市值占贵州当年GDP的75.29%，随后金融危机中这一比例降低,直到2019年7月再次超越这一水平 4月22日以来，接近40家机构发布贵州茅台最新评级，其中招商证券广发证券、中信建投、华创证券、中信证券、安信证券将最新目标价调整至1500元以上。招商证券给予目标价最高，为1519元。 国泰君安、群益证券、瑞银证券、华泰证券、东北证券给予的目标价在1400元以上。 在贵州茅台股价坚挺的同时，海天味业、三一重工、中公教育、长春高新、山西汾酒、康泰生物、华新水泥、等一批“核心资产个股”也创出历史新高。 所谓的核心资产，就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。 “漂亮50”回归？ 针对上述情况，有券商朋友认为，中国当前核心资产所处的环境与美国“漂亮50”在80年代类似。 经济层面，美国80年代摆脱了70年代“滞胀”，GDP增速在下台阶之后趋于平稳，通胀回落，货币环境中性。美国各行业优秀公司竞争力提升，依靠盈利改善而不断驱动股价，带动美股指数实现长牛行情。中国经济经过几十年的高速增长后，当前进入中速增长、高质量发展的阶段。在巨大经济体量的大环境中，第三产业对于GDP的贡献率在2015年后持续高于第二产业，产业结构优化持续。微观层面各领域加大分化，大浪淘沙，劣质企业被淘汰。 企业层面，80年代的美国企业一方面国内促进市场化竞争，国内企业优胜劣汰，另一方面参与全球化更为积极，龙头企业抓住全球化的机遇，对外扩张。中国作为全球产业链最完备的国家，加上人口奠定的消费大国基础，龙头公司在全球其行业内均能拔得头筹，近几年来中国公司在全球相关领域排名愈发靠前。 长期资本看到了“避险港湾”，加速“避险天团”的“养成与选拔” 企业层面的，俺不太懂，但任正非以及诸多业内人士也警告“俺们现在处在高端产业‘难上去’，低端产业‘往外跑’”的尴尬境地； 虽然笔者也相信，经过“长期努力”，中国经济大概率能够实现“相对目前水平的‘产业升级’”，这也是笔者坚定看好中国资产中长期机遇的关键； 但落在当前阶段，把消费股为代表的所谓“核心资产”上涨，就类比“漂亮50”，还为时尚早，俺们的产业，既没有如自媒体所忽悠的那样“一碰就倒”（所谓的“去中国化、产业链撤离中国”），也远没有达到民粹们所梦想的那样“可以‘遗世而独立’”，全球产业链对已经“深度全球化”的中国经济及其资本市场而言，都相当重要（这是涉及几千人就业的问题，牵涉数亿人的饭碗问题，不是公知或愤青“上嘴皮一碰下嘴皮”就完了），所以决策层才再三强调“保产业链、供应链稳定”！ 从这个角度说，与其相信以消费股为代表的核心资产上涨是“漂亮50”的征兆，不如说，在全球“都不好的大环境下”，A股得益于决策层大力度的“改革开放”，让长期资本看到了“避险港湾”，而MSCI和北上资金，这加速了这一“避险天团”的“养成与选拔”…… 巴菲特遭受罕见的巨额亏损，加重了人们对价值投资的质疑 与此同时，过去十余年的美股市场，价值股一直跑输大盘，也不及成长股，今年3月的美股崩跌中更是反常地跌得比指数还要狠，这引发了很多人对于价值投资的怀疑。究竟是为何？ 多年以来，价值投资总有一大批拥趸。然而过去十年间，美国价值股的表现一直跑输大盘，落后于成长股，引发了很多人对于价值投资的怀疑。 今年以来，被誉为价值投资巨擘的巴菲特遭受罕见的巨额亏损，净亏损近500亿美元，更是加重了人们对价值投资的质疑。 价值投资是否依然是一种可行的投资策略？还是正如有些人高呼的那样“价值投资已死”？ 不仅是美股，A股的价值投资策略也遇到了极大的挑战。大致从2018年底左右至今，无论是低市盈率还是低市净率指数，都显著跑输大盘。A股低估值策略失效了。 传统意义上的价值投资只有在估值相对较低的范围内讨论才有意义，当估值超过一定的临界线，再去讨论价值投资意义就不是那么大了。 在疫情冲击企业财务状况的时候，诸如估值、成长性、质量等传统的量化评估指标变得几乎毫无意义。 尽管今年的一季报已经体现了一部分疫情带来的影响，但随着公司逐渐从疫情危机中恢复，至少未来两年内上市公司财务数据都会出现巨大变化，投资者应该做好心理准备。 伯克希尔·哈撒韦就是一个典型的例子。这家公司一季度实现了40亿美元的经营利润，但其持股因3月的市场暴跌而发生将近500亿美元的浮亏。 这种时候再用传统的评估指标来给出公司估值似乎很不合适，更何况疫情本身充满了变数，很多美国上市公司都已经取消了之前的业绩指引，也拒绝给出未来的业绩指引。 因此，在一切恢复正常之前，“依赖简单的基本面分析指标、恪守传统思想机械地开展投资可能不会比抛硬币强到哪里去，无异于一只蒙上眼睛的猴子在投飞镖。” A股市场的驱动逻辑也在改变 对此，国信策略燕翔认为，A股市场中低估值策略之所以失效，是因为驱动市场的逻辑变了。 在他看来，2019年至今，A股市场总体上一直是由估值驱动的牛市，低估值策略在这种环境下无法取得很好的超额收益，未来也暂时看不到价值修复的可能。 在盈利驱动为主的牛市行情中，低估值策略会相对更加有效，比如2003年、2006年、2017年基本都是如此。 而在估值驱动的牛市行情中，低估值策略的表现往往较差，比如2000年、2015年、2019年。这中间唯一的例外是2014年，当时基本是完全估值驱动，但在超预期降息及“一带一路”影响下，低估值板块表现相对更好。 此外，在熊市情况下，低估值策略可能会有更好的抗跌属性，比如2018年。
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